核心要点：

(资料图片)

信用债一级发行回暖，发行利率整体呈下降态势2023 年上半年信用债市场整体呈现如下特点：（1）发行量与2022 年相比持续回暖，取消或推迟发行主要集中于一季度；步入二季度后，随着市场情绪进一步好转，取消发行规模已回落至正常水平。（2）发行利率整体呈下降态势。（3）到期收益率普遍下行，等级利差及期限利差走势分化。

（4）信用利差总体下行，且中低等级债券利差下行幅度大于高等级债券。

城投债：净融资额明显转暖，收益率整体下行2023 年上半年城投公司通过债券市场净融资额为7769.54 亿元，较2022 年下半年净融资额1562.66 亿元明显转暖，但仍低于去年同期净融资额（9300 亿元）。不同评级的城投债到期收益率整体呈现下降态势，低等级城投债表现优于高等级，表明上半年投资人普遍采取下沉策略博取收益。信用利差方面，2023 年上半年城投债信用利差整体呈V 字型。

策略核心以避雷为主，经过了几轮债务置换后，在政绩工程、刚兑预期和中央救助预期的道德风险下，地方债务问题当前仍然严峻。从配置角度看，要加大甄别力度，避免给信仰过高的权重，做好安全性、流动性、收益性的平衡。建议关注中短久期高收益城投债机会，警惕过度依赖土地出让收入作为还债重要资金来源的城投企业。

地产债：发行规模整体回升，收益率波动下行受益于信用债市场的边际改善，今年地产债一级市场景气较好，但其结构性问题依然明显，反映出市场信用分层带来的影响还将持续。发行主体仍以央企和国企为主，民营企业中以信用较好的企业为主。从价格波动的情况来看，今年以来地产债收益率有波动下降的趋势，并且近期呈现加速下降的状态。

从策略上看，看好幸存的民企龙头，可以积极把握短期的交易机会，需要规避已经出险的民营房企，低价投机违约民企去搏重组收益的策略风险很高。

银行次级债：发行节奏前低后高，收益率总体下行与往年同期相比，今年银行次级债发行规模有所收缩，收益率总体呈现下行趋势，信用利差在不同等级之间有所分化，投资者更倾向于高等级、短久期的银行次级债。

策略方面，后续中等级、短久期的银行次级债依旧存在超额收益空间，鉴于商业银行主体本身信用良好，违约风险低，可适当进行信用下沉。

过剩产能债：配置价值或略低于城投债

过 剩产能主要集中在上游行业，而上游企业通常规模较大，资质较好，因此相关债券评级较高，主体评级为AAA 的债券占比达79.0%。相比中下游企业，上游企业仍具有规模优势和定价优势，其对宏观经济周期的抗风险能力也相对更强。利差角度，债券久期越长，利差越大。另外，城投利差出现期限倒挂，且整体利差要略高于过剩产能债，表明当前过剩产能债的配置价值或略低于城投债。

从配置角度看，一方面把握景气度阶段性下滑行业里国企的机会，另一方面在行业景气度向好的行业里，把握一些高等级民企的利差机会。具体行业层面，受天气转热、迎峰度夏临近对需求端预计带来提振，市场情绪转暖，煤炭债短期限品种可持有票息。钢铁行业仍需时间消化前期强复苏预期增产造成供过于求的局面，钢铁债静待风险出尽、基本面恢复后再优选发行主体进行配置。

风险提示

内需修复不及预期；政策不确定性；海外流动性风险外溢影响。

标签：