被卖来卖去的福尔达独立IPO走到关键时点。三花控股集团旗下除了市值近千亿元的三花智控（002050），再迎来一家上市平台。而福尔达原创始人家族套现多年后，再次迎来财富提升的机遇。

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宁波福尔达智能科技股份有限公司（简称“福尔达”）创业板首发近日获通过，主承销商为海通证券。

福尔达拟募资11.91亿元，将投向汽车智能光电系统、汽车关键功能件、研发中心建设项目和补充流动资金，分别拟投入募资6.98亿元、0.88亿元、2.05亿元和2亿元。

福尔达计划发行5836万股，每股发行价大约为20.4元。发行完成后公司总股本将增加至2.33亿股，市值大约48亿元。

2022年度，福尔达实现营收30.5亿元，归母净利润2.05亿元，对应48亿元发行市值，其发行市盈率大约为23倍。

这个估值并不算过分，截至5月23日，创业板公司平均市盈率大约为37倍。而福尔达所在的申万-汽车-零部件板块，市盈率（TTM）平均值为37倍，中值约29倍。

因此23倍估值上市的福尔达，定价较为保守，也为上市后股价上涨留有余地，或许会吸引投资者打新的热情。

福尔达主要为国内外知名整车制造企业提供汽车智能光电系统以及汽车座舱功能件等产品。据测算， 2019-2021年福尔达的出风口总成、空调控制面板、顶灯，在全球汽车市场中平均占有率分别为4.06%、3.18%和2.22%，而在国内市场占有率分别约为13%、10%和7%，都呈现下滑趋势。

2019-2021年，福尔达实现营业收入分别约为19.48亿元、22.4亿元和24.36亿元；因此其市占率下降也就好理解了，2021年营收比2020年增速只有8.7%，好在2022年营收增速恢复到25%，应该可以止住市占率下滑态势，同时在上市紧要关头，给IPO定价也加分不少。

2022年，福尔达实现营收30.5亿，智能照明、智能电子、出风口总成、其他座舱功能件是主要营收板块，分别贡献29%、29.5%、29%和11%左右营业收入。

福尔达上游企业为塑料粒子、电子元器件和塑料件等厂商，下游为一汽、广汽、上汽、丰田、奔驰、长城、蔚来、小鹏、理想等知名整车厂商，作为汽车零部件厂商，如果没有福耀玻璃那样每年斩获200亿元收入的大盘子，在产业链中话语权并不足。

2019年至2022年，综合毛利率分别为28.58%、24.55%、26.69%和25.33%，呈现下滑趋势。但整体来看，零部件行业毛利率都不高，去年全A股零部件上市公司，平均毛利率大约为20%，福尔达处在中游水平，生存应该不是问题。

福尔达历史上被多次转手。1995年，龚福根等人共同出资，设立福尔达实业（福尔达前身）。龚福根持股43%，是第一大股东。2012年，福尔达实业完成股改，引进多家投资机构和投资人，拟申报IPO，后按下暂停键。

2014年10月，龚福根和其子龚斌及其余股东，将福尔达100%股份转让给京威股份（002662），交易作价11.28亿。

2018年，京威股份出现流动性难题，公司债券2018年7月回售，涉及15亿元资金，遂与三花控股签署协议，将持有福尔达100%股权质押给三花控股，取得借款15.38亿元过桥资金，使用期限为25天。

借钱总是要还的，京威股份短时间内难以用银行借款、发行票据等方式筹措资金偿还，2018年7月将所持有福尔达、福宇龙和福太隆三家公司全部股权转让给三花控股，合计代价21.28亿元，其中福尔达100%股权作价15.38亿元。

由此，福尔达控制权再度发生变更，三花控股成为控股股东，实控人变更为张道才及张亚波、张少波父子三人。

张家无论是势在必得，还是被迫接盘，但控制福尔达后，又请来龚福根、龚斌父子坐镇。具体是和惠联投资签署委托管理协议，期限是2018年10月至2020年12月，代价是惠联投资支付1.5亿元。2019年内，福尔达业绩没有达到目标，于是解除托管合作关系。

但双方并没有真撕破脸皮，还要选择继续合作，张家采取股权转让方式，和龚家牢牢绑定。2019年12月，三花控股将其持有福尔达35%股权，以5.83亿转让给龚斌，并以这35%股权作为质押，向龚斌提供5.83亿股权转让借款。

换言之，龚斌自己没有从口袋里掏出一分钱，获得福尔达35%股权，晋升为第二大股东。IPO前龚斌持股比例降至30%。

当然，这笔钱以6%年化利率支付利息至2023年末，如果福尔达证券化成功（就是完成IPO），则龚斌还款时间顺延至解锁后24个月或者2017年末（最先触达时间）。此外，福尔达在2013年末未能完成资产证券化，且龚斌未能足额完成本息，则由三花控股以5.86亿元全部回购，和5.83亿元相比，还有300万元“溢价”。

因6%资金费率，2019年12月-2023年12月，龚斌背负借款利息或高达1.4亿元。这就不难理解，为何2020年-2022年上半年，福尔达现金分红累计3.91亿，近乎分走同期归母净利润（4.37亿元）九成左右，同时也是本次IPO补充流动资金2亿元近两倍左右。

而龚斌按照持股比例，将从中分得现金大约1.2亿元，基本可覆盖期间内利息费用。如果福尔达IPO成功，此前30%股权将被稀释至23%左右，48亿元发行市值，大约价值11亿元，有一倍左右收益，如未来股价大涨，则其获益更高。多位高管直接持股90万股，价值超过千万元。

龚斌曾担任福尔达董事、总经理，后因减持京威股份违规，改任为运营中心总监；龚福根则担任终身名誉董事长兼资深院长，聘期十年，薪酬150万元/年。可以想象，龚家父子在公司实际管理中依旧是“话事人”。

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